國內(nèi)期貨市場的國際定價功能增強

此前鐵礦石基差定價主要是在貿(mào)易商和鋼廠之間進行，這導(dǎo)致基差定價無法從源頭進行傳導(dǎo)，提高了基差定價和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿(mào)易，有利于整個行業(yè)貿(mào)易模式的改變，通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。

在鐵礦石貿(mào)易中，價格的確定主要參照境外的普氏價格指數(shù)，其采集樣本小、制定過程不透明的問題常為市場各方所詬病。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈一直在嘗試探索更為公開透明和真實反映供需雙方的定價機制。2019年，河鋼集團北京貿(mào)易有限公司（下稱河鋼國際）參與了“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”，與國際礦山巨頭淡水河谷進行了基于大商所期貨價格的基差貿(mào)易，為業(yè)界提供了一種更符合我國市場情況的貿(mào)易范例和有益嘗試。

鐵礦石的基差貿(mào)易，是以大商所鐵礦石期貨價格作為參考，以“期貨價格+基差”的形式確定現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)算價，彌補了現(xiàn)貨指數(shù)定價存在的缺陷，完善了鐵礦石貿(mào)易定價體系。由于期貨合約本身的可交易性，多種風(fēng)險管理對沖策略可以匹配展開，企業(yè)也因此獲得了更好的避險環(huán)境與更可靠的風(fēng)險管理措施。

基差交易助陣鐵礦石 打破傳統(tǒng)指數(shù)定價模式

當前，市場上鐵礦石品牌較多，境外主流礦山尚未采取基差定價，使得基差交易雖然在大商所的支持下取得巨大的進展，但許多企業(yè)依然停留在觀望或嘗試階段，這也是國內(nèi)基差交易遇到的階段性瓶頸。

基于此，河鋼國際—淡水河谷鐵礦石基差試點項目打破雙方較為熟悉的傳統(tǒng)指數(shù)定價貿(mào)易模式，采用基差貿(mào)易的方式進行交易，為業(yè)界提供了良好的示范作用。業(yè)內(nèi)人士表示，基差貿(mào)易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業(yè)對風(fēng)險管理的相關(guān)需求。同時基差交易有益于增強國內(nèi)期貨市場的國際定價功能，有利于淡水河谷等境外礦山選取更符合我國市場的結(jié)算方式，從而助推實體產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

“本次河鋼國際—淡水河谷基差貿(mào)易，是較為典型的現(xiàn)貨基差貿(mào)易，即合同簽訂同期，貨權(quán)便發(fā)生轉(zhuǎn)移，因此在雙方商討基差大小時，更多地考慮當時市場基差，而非未來基差大小的預(yù)期。”該項目負責(zé)人告訴期貨日報記者，具體表現(xiàn)為淡水河谷點價河鋼同時做空對沖成本，銷售貨物時，空單平倉。

據(jù)項目負責(zé)人介紹，基差的確定是按照談判當日淡水河谷實際銷售價格與i2005之差。在此背景下，經(jīng)過雙方多輪協(xié)商，貿(mào)易雙方最終于2019年10月15日商定，試點合同量5萬噸巴西混合粉，對標大商所鐵礦石期貨2005合約，淡水河谷可以根據(jù)發(fā)貨安排，選擇在青島前灣港或董家口港交貨。若在青島前灣港交貨則基差+160元/濕噸，若在青島董家口港交貨則基差+155元/濕噸，點價期為靜默期（5個工作日）結(jié)束后的連續(xù)5個工作日內(nèi)。

“作為貿(mào)易賣方，淡水河谷公司因目前內(nèi)部暫時未授權(quán)開展我國境內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)，無法有效對價格風(fēng)險進行對沖。”該項目負責(zé)人表示，鑒于此，河鋼國際將點價權(quán)讓渡給淡水河谷，使得淡水河谷可以擁有點價權(quán)，可以通過點價權(quán)的使用，管理價格波動風(fēng)險；作為貿(mào)易買方，河鋼國際則通過衍生品對沖規(guī)避價格波動風(fēng)險，從這個角度來說，本次試點也是一次典型的賣方叫價模式，即賣方點價，買方對沖。

最終，淡水河谷于2019年11月5—8日經(jīng)過5次點價，確定雙方購銷價格，點價時對應(yīng)盤面價格自556元/噸到571元/噸不等，BRBF粉最終售價自711元/濕噸到720元/噸不等。淡水河谷公司在不到一個月的時間里，實現(xiàn)增加銷售收入5%。河鋼國際在淡水河谷點價的同時，通過大商所商品互換交易平臺與國信金陽簽訂互換協(xié)議，該互換協(xié)議在大商所商品互換交易平臺操作并監(jiān)控，國信金陽通過直接在期貨市場做空i2005合約，完全對沖價格波動風(fēng)險。“此次商品互換項目，不僅規(guī)避庫存價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險閉環(huán)，還打通境內(nèi)場外互換交易渠道，為增容風(fēng)險管理工具池提供了寶貴的實際操作經(jīng)驗，也進一步增強了河鋼集團推廣基差貿(mào)易模式的信心。”該項目負責(zé)人說。

龍頭企業(yè)踴躍參與 進一步實踐產(chǎn)融結(jié)合

此次基差貿(mào)易項目的交易雙方均為行業(yè)龍頭企業(yè)。淡水河谷是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，河鋼集團則是國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量排名第二的鋼鐵企業(yè)，均在行業(yè)內(nèi)具有極高的影響力。有業(yè)內(nèi)人士表示，這兩家企業(yè)參與鐵礦石基差貿(mào)易，極有利于鐵礦石基差貿(mào)易的推廣。

“目前，我國鐵礦石行業(yè)呈現(xiàn)上游寡頭壟斷，中游完全競爭、下游不完全競爭的行業(yè)格局，正因為此種格局，中國鐵礦石基差貿(mào)易起始于中游貿(mào)易商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也局限于此。”國信期貨總經(jīng)理余曉東認為，隨著近兩年大商所的拓展推進，特別是淡水河谷—河鋼國際基差貿(mào)易試點項目的成功完成，有效地打開了基差貿(mào)易的適用范圍，將產(chǎn)業(yè)兩端尤其是上游礦山納入到基差貿(mào)易版圖中來，這將極大地加速我國鐵礦石基差貿(mào)易的發(fā)展。

余曉東告訴記者，期貨市場兩大基本功能是價格發(fā)現(xiàn)與套期保值，而基差貿(mào)易是將這兩大基本功能統(tǒng)一在現(xiàn)貨貿(mào)易中的一種有效手段。“點價方通過點價權(quán)的選擇發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，而另一方則可以選擇套期保值管理行情波動風(fēng)險，正是基于上述特點，基差貿(mào)易在銅及油脂壓榨行業(yè)得到廣泛運用，隨著大商所鐵礦石期貨多年的成功運營，鐵礦石市場的基差定價模式也必將進一步推廣。”他說。

事實上，我國鐵礦石需求主要是國外的中高品位礦，目前定價基準主要以普氏指數(shù)為主。余曉東表示，此次淡水河谷通過連鐵進行鐵礦石基差貿(mào)易，有利于把鐵礦石期貨作為基準價格的模式推廣到國外，助力鐵礦石國際化。

余曉東坦言，此前鐵礦石基差定價主要是在貿(mào)易商和鋼廠之間進行，這導(dǎo)致基差定價無法從源頭進行傳導(dǎo)，提高了基差定價和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿(mào)易，有利于整個行業(yè)貿(mào)易模式的改變，通過基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導(dǎo)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間利潤的合理分配。但因淡水河谷目前還未參與國內(nèi)衍生品市場，在進行基差貿(mào)易時無法進行相應(yīng)的衍生品對沖，河鋼國際通過大商所商品互換場外平臺進行風(fēng)險對沖操作，同時期貨風(fēng)險管理子公司以風(fēng)險承擔(dān)者的身份參與企業(yè)風(fēng)險管理中來，進一步實踐產(chǎn)融結(jié)合，金融服務(wù)實體的行業(yè)定位。

河鋼國際相關(guān)負責(zé)人也表示，隨著國內(nèi)衍生品市場的不斷完善，河鋼國際配套的衍生品交易團隊也將逐步趨于專業(yè)化。通過此次項目，河鋼國際充分意識到基差交易對鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易的重要補充作用，該交易模式的優(yōu)勢將有利于實體企業(yè)更高效地管理現(xiàn)貨價格風(fēng)險，更有利于推動期現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。希望今后將基差交易的新模式廣泛地應(yīng)用在集團的現(xiàn)貨貿(mào)易中，在有效降低現(xiàn)貨價格風(fēng)險的同時，助力期現(xiàn)市場健康發(fā)展，推動產(chǎn)融結(jié)合順利進行。